涪陵榨菜:上半年净利同比增3.14%,涨价涨出来的“尴尬”?

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  作者:格隆汇 荔枝酱

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  7月30日晚间,涪陵榨菜(.SZ)发布半年业绩报告,报告显示,2019年上半年公司营业收入10.86亿元,同比增长2.11%;归母净利润3.15亿元,同比增长3.14%。

  按单季度计算的话,公司今年第二季度净利润为1.6亿元,而2018年同期净利润为1.9亿元,这也意味着2019年二季度涪陵榨菜净利润较2018年同期下降15.79%,低于市场预期。

  受此消息的影响,今日公司跌停开盘,盘中一度打开跌停板,随后又回封,截止收盘时间,公司股价跌停,报25.2元/股。

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  由于业绩不及预期,不少机构投资者被“坑惨”,wind显示,截止目前为止,机构持仓比例依旧高达66.21%,不过较前期的72.77%已有回落,值得一提的是,6月28日,机构持有涪陵榨菜的比例依旧高达70.17%,随后几天已减持不少股份,可见部分机构提前已跑路。

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  除了部分机构跑路外,随着公司股价不断升高,公司高管也不断减持套现。自2018年以来,公司高管累计减持套现8.28亿元。

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  今年以来,不少白马股相继暴雷,从康得新到近期的大族激光,不少白马因为财务造假而遭到投资者的抛弃,那么涪陵榨菜业绩不及预期算不算雷呢?

  涨价是一把“双刃剑”

  同其他暴雷的白马相比,涪陵榨菜某种程度上类似于东阿阿胶,都是由于前期不算涨价,带来的业绩增长。

  涪陵榨菜第一次涨价是在2016年的7月份,但是涪陵榨菜公告称,因为原材料以及劳动力成本的上涨,公司将对旗下的11个单品进行不同程度的涨价,此次涨价的涨幅在8%~12%左右。对此,消费者完全能接受,毕竟物价上涨,人力成本上涨,所以公司产品稍微提价完全能够接受。

  然而,2017年的2月份,涪陵榨菜再次以缓解成本压力为理由,对公司的9个单品到岸价格进行了调整,而此次的涨幅也相对比较高,大约在15%至17%左右。同年,涪陵榨菜又对公司的产品包装进行了改革,将原本175g的榨菜改为了150g,88g的榨菜改为了80g。产品的重量减少了,但是价格却维持不变,所以这一次是变相提价。

  此外,2018年11月,公司再次对公司旗下的7个单品的产品到岸价格,提升10%,理由为防止窜货,保护渠道成员利益。

  随着公司产品价格不断提升,公司的销售毛利率也持续攀升,从2010年低点的32.36%上升至最新一期的58.55%。

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  2018年公司营业收入19.14亿元,同比增长25.92%,但2018年公司产品销售为14.44万吨,较2017年同比增长10.65%,因此不难看出产品涨价对公司业绩的影响。

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  从公司角度来看,短期内产品涨价对公司的业绩的提升是立竿见影的,不过涨价也需要考虑能否持续的问题。

  从产品角度来看,榨菜为调味品,调味品为可选消费品,不断提升产品价格,会失去大批的客户群体,因此公司的产品不支持不断提升价格,而一旦公司产品不再继续涨价,销量上不去的情况下,业绩变会开始变脸。

  从公司当前的产销及存货数量来看,目前产销良好,但是需要注意的是公司存货周转天数不断提升,截止至最新一期,公司的存货周转天数已达144.62天,而公司并未对存货计提减值损失。

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  从公司披露的财报看,造成公司业绩下降的主要原因有以下两点:

  首先是营业成本同比不具备优势。一季度主营业务成本相比同期有较大优势,二季度主营业务成本基本与去年同期持平。不过得益于一季度的优势,上半年的毛利率仍然达到了58.60%,达到了历史高点,比去年同期仍然增加3.56%。

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  其次,销售费用增加近2000万元,同比增长9.56%,而二季度公司营业收入增长仅为2.1%,营收增长速度低于费用增长速度,说明公司边际成本递增。另外销售费用明细中提升明显的为市场推广费,而前两年公司产品涨价频繁,或为产品涨价造成市场推广困难造成的。

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公司公告)

  此外,半年报显示,公司泡菜和其他类的收入同比出现下降,2019年上半年公司泡菜收入为7564.14万元,而去年同期为8035.7万元,同比下降5.87%;其他类产品今年上半年销售收入8341.49万元,去年同期销售收入为8596.49万元,同比下降2.97%。

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公司公告)

  除了以上两点问题外,财报也透露了公司的亮点,即新项目1.6万吨脆口,5.3万吨的榨菜,已进入设备安装阶段,最快年底可投产实现营收;泡菜也进入施工阶段了,明年或能建成。

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公司公告)

  另外,从现金流来看,公司目前的现金流依旧较为健康,没有出现恶化的情况。2019年上半年公司经营活动产生的现金流净额依旧高达2.27亿元,没有出现变脸,这也是一个较好的信号。

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  尾声

  冯柳曾说过,股价下跌有三种,一是杀估值,就是市场环境不好,整体估值下杀,这种最容易抄底,因为公司基本面仍然好;二是杀业绩,就是企业的成长不可能一直高速,总有个阶段性降低的歇气的时候,这个时候市场会误杀,如果自己能认知到是杀业绩的话,也是可以抄底的;三就是杀逻辑,即价值毁灭,这种很难抄对。但复杂的是有时候杀估值会衍生为杀业绩,杀业绩会衍生为杀逻辑,这就要看自己的认知能力了

  从业绩来看,今日跌停的涪陵榨菜杀的是估值。2019年上半年公司扣非归母净利增长仅为2.58%,而公司滚动市盈率却高达28.3倍,尽管现金流较好,但这个估值依旧过高,杀估值在所难免。

  从公司半年报披露的信息看,今明两年公司产品有望放量,公司业绩或能回暖,近两三年依旧靠榨菜这一大单产品支撑,不过长期来看,榨菜仍需要大力发展其他产品。

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